發(fā)布日期：2025.6.24 來(lái)源：華源證券股份有限公司
電線電纜國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”，2024 年?duì)I收yoy+20.19%。公司主要產(chǎn)品為500kV 以下電線電纜，包括電力電纜系列產(chǎn)品、電氣裝備用電線電纜產(chǎn)品、裸電線類產(chǎn)品三個(gè)大類。
公司以軌道交通電纜、特種用途高/中/低壓線纜、新能源電纜、超高壓直流電纜、軍工電纜為代表的新一代電纜產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、能源、交通、智能裝備、石化、冶金、工礦、通訊、建筑工程等多個(gè)領(lǐng)域，為國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)及其附屬電力公司、工礦企業(yè)、各類用戶建設(shè)工程及經(jīng)銷商提供優(yōu)質(zhì)高效的電線電纜產(chǎn)品及工程服務(wù)，并在川藏聯(lián)網(wǎng)工程、廣州亞運(yùn)、三峽電站、大型火電、石化工程、鋼鐵項(xiàng)目、各地軌道交通工程、聯(lián)合國(guó)維和部隊(duì)建設(shè)工程等國(guó)內(nèi)外高端市場(chǎng)占有一席之地。2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.85 億元（yoy+20.19%）、歸母凈利潤(rùn)13,291.64 萬(wàn)元（yoy+8.43%），毛利率、凈利率分別為10.86%、3.71%；2025Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.42 億元（yoy+5.63%）、歸母凈利潤(rùn)1607.59 萬(wàn)元。
2024年電力電纜業(yè)務(wù)營(yíng)收yoy+22%，設(shè)備更新政策、新基建計(jì)劃等驅(qū)動(dòng)線纜需求擴(kuò)容。公司電力電纜可分為低壓電力電纜（1kV 及以下）、中壓電力電纜（6~35kV）和高壓及超高壓電纜（66kV 以上），2024 年該業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)32.95 億元，同比增長(zhǎng)22.16%，占營(yíng)業(yè)收入總額的92%；電氣裝備用電線電纜可用于布電線、軌道交通、航天、軍工、海洋工程、高端裝備及新能源等領(lǐng)域，2024 年該營(yíng)收達(dá)2.74 億元，同比增長(zhǎng)17.17%，占營(yíng)業(yè)收入總額的8%。
電線電纜行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最大的配套產(chǎn)業(yè)之一，是僅次于汽車的第二大產(chǎn)業(yè)，我國(guó)電線電纜行業(yè)已經(jīng)從快速發(fā)展階段進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段。“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將合計(jì)投入2.9 萬(wàn)億元用于電網(wǎng)建設(shè)，比“十三五”電網(wǎng)總投資額高出13%。2024 年全國(guó)電網(wǎng)工程投資完成6,083 億元，同比增加15.3%。國(guó)家層面部署推動(dòng)配電網(wǎng)的建設(shè)改造與高質(zhì)量發(fā)展及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)，為線纜行業(yè)發(fā)展提供了有效需求。此外，國(guó)家正大力推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（新基建）計(jì)劃，主要包括5G 基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域，涉及諸多產(chǎn)業(yè)鏈。在“新基建”、“構(gòu)建新型電力系統(tǒng)”、“碳中和、碳達(dá)標(biāo)”等國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，相關(guān)領(lǐng)域建設(shè)投資方興未艾，為線纜行業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。
重點(diǎn)研發(fā)高壓超高壓、特種電纜相關(guān)產(chǎn)品，鞏固提升國(guó)網(wǎng)、南方、地方電力三產(chǎn)市場(chǎng)。從產(chǎn)品情況看，2024 年，公司高壓電纜收入增幅約為28%，低壓電纜保持較快增長(zhǎng)，中壓電纜穩(wěn)中有升，以軌道交通電纜、歐標(biāo)鋁芯電纜以及光伏等新能源電纜等特種電纜也有所增長(zhǎng)。截至2024 年12 月31 日，公司擁有專利58 項(xiàng)，其中發(fā)明專利14 項(xiàng)。公司完成高導(dǎo)電鋁合金交聯(lián)聚乙烯電纜等15 個(gè)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目；繼續(xù)推進(jìn)500kV 聚乙烯電纜試驗(yàn)，完成高壓電纜絕緣線芯去氣工藝優(yōu)化、高壓電纜繞包半導(dǎo)電緩沖阻水帶的工藝改進(jìn)等36 項(xiàng)。未來(lái)公司將專注電線電纜主業(yè)，鞏固提升中低壓線纜，做精做專特種電纜，形成超高壓電纜領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；集中主要資源重點(diǎn)研發(fā)高壓超高壓、特種電纜相關(guān)產(chǎn)品，以軌道交通特纜為基礎(chǔ)，布局新一代電纜的前瞻性研究開(kāi)發(fā)，不斷拓展新能源電纜（光伏、風(fēng)能、充電樁電纜）、高阻燃性能電纜、高端裝備用線纜等領(lǐng)域的專業(yè)化新產(chǎn)品。從市場(chǎng)情況看，2024 年國(guó)家電網(wǎng)有限公司、中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司是公司最大客戶，兩者年度銷售總占比達(dá)63%。未來(lái)公司將繼續(xù)鞏固提升國(guó)家電網(wǎng)、繼續(xù)擴(kuò)大南方電網(wǎng)市場(chǎng)，深耕地方電力三產(chǎn)市場(chǎng)，持續(xù)開(kāi)拓大型央企(國(guó)??企)市場(chǎng)、穩(wěn)固浙江省屬地市場(chǎng)、經(jīng)銷商及流通市場(chǎng)；同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)頭部企業(yè)市場(chǎng)合作，穩(wěn)步推進(jìn)自主外貿(mào)市場(chǎng)的開(kāi)拓。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.47/1.71/2.04 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.45/0.53/0.63 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為22.4/19.3/16.1 倍。我們選取東方電纜、亨通光電、中天科技作為可比公司。我們看好公司中低壓鞏固提升、超高壓重點(diǎn)突破、特纜差異化發(fā)展的總體戰(zhàn)略，并看好公司由單純線纜產(chǎn)品制造商向具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)化系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)變的潛力。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、銅材價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電力產(chǎn)業(yè)投資政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
